來源：中國水網（wǎng）

又到了上市公司一年一度展示“收成”的時（shí）候，理論上，每年的4月30日都將是A股上市公司完成年報披露工作的（de）最後截止（zhǐ）日。環保上市公司最近兩年經曆了大風大浪，以水處理為主營業務的中小型上市公司的發展情況如何呢?

中國水網根據（jù）市值狀況和主營業務選取了5家中小型水務環（huán）保企業進行觀察。其中，截止到4月27日，已經披（pī）露年報的公司有：中持股份、海（hǎi）峽環保、巴安水務和中環環保四家;博天環境公布受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，審計年報延期至6月19日披露。

從已經披露（lù）的四家公司年報可以看出，在紛紛（fēn）擾擾中發展的中小型環保上市公（gōng）司仍是幾家歡樂幾家愁。四家公司中除了（le）海峽環保為福州市水務集團下（xià）屬國（guó）有控股企業，其他三家都是民營環保上市公司。

數據裏看（kàn）高低，技術驅動型企（qǐ）業的春天（tiān）來了

從營（yíng）收規模來（lái）看，中持（chí）股份2019年度總營（yíng）業收入13.37億元，比2018年度的10億增長了（le）29.8%，總營收在四家中最多（duō），且保持了較好的增速;從漲幅上看，中環環保67.59%的漲幅最高，但其營收距離10億元尚有距（jù）離。

從歸屬於上市公司股東的淨利（lì）潤來看，海峽環保和中持股份（fèn）都（dōu）超過了1億元，分（fèn）別為1.3億元和1.11億元，中持股份增幅（fú）較大。中（zhōng）環環保增幅依然最（zuì）大，但仍未到1億元。

從（cóng）經營性現金流來看，中持股份公司經營活動產生的現金流淨（jìng）額為2.66億元，比2018年度增長2.29億元（yuán），增長達到（dào）620.7%。在去年環保行業整體遭遇危機的狀況下，這樣的成績可謂驚人。其他幾家公司經營（yíng）性現金（jīn）流也都有（yǒu）增長，但漲幅均有限，且巴安水務和中（zhōng）環環保現金流為負。業內均認為，當前（qián）形勢（shì）下，對於環保企業來說，如何在公司現金流保持比較（jiào）健康的狀態下實現營收和（hé）淨利潤的持續增（zēng）長是最重要的，尤其對於民營環保企業而言，某種程度上（shàng）現（xiàn）金流的重要性是第一位的，一方麵，在墊資成為行業做業務的主流操作時，優秀的經營性現（xiàn）金流數據往往（wǎng）意味著企業麵對客戶有更強的議價能力，另一方麵，較好的現金流（liú）也意味著更好的安全性和健康性，過去幾年，部分環保企業在業務持續高速增長多年，一片“欣欣向榮”時（shí）突（tū）然陷入困境，就是由於現金流出了問題。

環保行業在（zài）政策形勢大好的情形下，去（qù）年遭遇到了產業（yè）危（wēi）機，背後折（shé）射出的是日益膨脹的市場（chǎng）需求與供給側生產力錯配的問題（tí）。經濟下行、市場龐大、追求實效、競爭主體多元等現實情況下，“適應與進化”已經成為（wéi）環保企業（yè）必（bì）修課。

簡單來看，環保企業（yè）的成長驅動力大（dà）致分（fèn）為三種，第一種是資本驅動（dòng）為主，包括國企和一些快速實現規模化發展（zhǎn）的企業大多屬於這一類;第二種是戰略驅動為主，主要依靠的是大的戰略布局實現快速生長，業內比較有（yǒu）代表性（xìng）的是桑德集團和博天環境。第三類（lèi），是技術驅動為主，包括清新環境、錦江（jiāng）環境、高（gāo）能環境等，以水處理為主營業務的代（dài）表性企業則是中持股份。不同驅動力的企業會形（xíng）成（chéng）不同的成長基因，也就（jiù）有著不（bú）同的增（zēng）長邏輯，也需要具備不同的資源稟賦。

過去，不少資本（běn）驅動和戰略驅動的民營企業在做大做強過程中，實現了和資本市場的聯接，收獲快速規模化（huà）的同時也形成了對資本的路徑依賴。隨著資本市場（chǎng）環境變化，PPP熱潮回歸理性（xìng），不少環保（bǎo）企業普遍感覺到“沉重”，大體量訂單、大額債務、股權質押高企、應收賬款加重……越來越多的民營環保企業意識到，由於缺乏獲取長期低成本資金的資源稟賦，單（dān）純依靠規模拉動增長的發展邏輯已經被證偽，環保行業中，技術、運營、管理等（děng）所帶來的紅利正（zhèng）在新的周期下集中釋放，而這（zhè）很可（kě）能成為民營（yíng）企（qǐ）業未來高地。

實際上，這兩年，依靠技術驅動的企業普遍表現出了蓬勃的生命力，在寒冬中成（chéng）為產業裏的一股暖流，中持股（gǔ）份就是代表性的一家（jiā）企業，在行業整體狀況（kuàng）不（bú）佳的情況下，實現了營收、淨利（lì）潤逆勢雙增長，經營性現金（jīn）流增長更是超過600%。

短期看資（zī）本，中期看管理，長期還（hái）是（shì）要看技術。我國（guó）在（zài）高鐵及（jí）互聯（lián）網、移動支付（fù）等領域（yù），技術創新（xīn）和模式創新顛覆了產業資源與利益的分配方式，最（zuì）終成就了民營企業的半壁江山，而在環境產業（yè），也在呼喚技術和模式革新。未來，以技術立足，靠價值驅動或（huò）將成為主流。麵對新一輪的發展契機，中持提出了成（chéng）為環境技術領軍企業的發展目標。從中（zhōng）持股份的發（fā）展路徑或許能看到更多希望之光。

此外，從年報後股價表現來看，中持（chí）股份、海峽股份和中環環（huán）保年報（bào）後3個交易日股價變動分別為9.03%、1.70%和3.33%，巴安水務年報公（gōng）告後目前僅一個（gè）交易日，跌2.10%。可以（yǐ）看出，二級市場對於各家年報反饋不盡相同，其中中持股（gǔ）份明顯（xiǎn）好於其他幾家。

國企與民企的融合發展之路

2018年以來（lái），國資大舉入股環保民營企業，以及（jí）更早的央企跨界（jiè）“涉水”，都給環保行業帶來極大的刺激。

雖然大批跨界者加速入局（jú），但並不意味（wèi）著環保行業門檻（kǎn）在降低。事實上，“水十條”等政策出（chū）台之後，隨著環保督查日益嚴（yán）格，環保行業已經進入效果時代，要求環保企業必須向效果負責，這對環保企業的門檻要求更高了。環保行（háng）業中確實某些細分領域技術壁壘較低，適合初入者或者外行者進入。但目前更（gèng）受歡迎的如汙水處理、土壤修複、危廢處（chù）理等領（lǐng）域則有較高的技術門檻，尤其是在運營管理方麵（miàn）。

在產業結構層麵上，國企、民企融合（hé）發展，對於行業至關重要。兩者都有（yǒu）存在的價值（zhí），具有（yǒu）各自的競爭優勢。國有企業與民營企業不是誰（shuí）進誰退，而是都（dōu）要發展，都要發展的（de）前提是要分業發展。首先是分業發展，然後才是競爭發展。

國資入股民企，對一些（xiē）民企來說是一條（tiáo）可預見效果的可行路（lù）徑，不僅能解決資金難（nán）題，還可以為民企一方帶（dài）來更（gèng）多資源，彌補現有（yǒu）商（shāng）業（yè）模式中的短板。但“國資”加入也催生著行業格（gé）局的洗牌重（chóng）組，某種意義上是一次優勝劣汰（tài）的過程，讓（ràng）更有實力（lì）的環保企業存（cún）活（huó）下來。對於具有較高技術和運營能力的民企來說，優質國企入股，強強聯合，可以起到積極的互（hù）相賦能的效果，提升企業長期核（hé）心競爭（zhēng）力，實現業務健康（kāng）快速發（fā）展;反（fǎn）之，如果國資入股後由於企業缺（quē）乏技術和運營能力導致核心（xīn）競爭力沒有提（tí）升，在未來更加激烈的行業競爭（zhēng）中仍將被淘汰，上市公司也將陷入“保殼（ké）”的尷尬（gà）境地。

筆者之前曾聽過投行專業人士分析，國資在並購民營上市公（gōng）司時，往往（wǎng）更傾向於並購30億（yì）左右市值、財務數據健（jiàn）康、1-2個億淨利潤、有持續競爭力的民營上市（shì）公司，這樣可以良好的（de）兼顧收購成（chéng）本以及未來運營風險。本文第一部分分析的幾家民營水務業務上市（shì）公司，均基本符（fú）合上述要求，如果其（qí）未來選擇和有實力、有（yǒu）資（zī）源的國有（yǒu）企業合作，完全不會出乎筆者意外。如果合作實施，可以合理預見，相關企業的基本麵也會發生改變，會有（yǒu）更高（gāo）增速、更大發展。