來源（yuán）：環保創業邦
8月16日晚（wǎn）間，東方園林發布股（gǔ）權變更公告，何巧女喪失控股權，朝陽國資成實控人。此前東方（fāng）園林（lín）一直籌劃引入國有資本戰略投資者的計劃終於塵埃（āi）落定。
8月17日，東方園林複牌首（shǒu）日股價上漲，報收6.07元，漲幅2.88%。
這是繼啟迪環境、碧水源、清新（xīn）環境、博世科、錦江環境之（zhī）後，今年環保領域發生的第6起國有資本入股民營環保企業的案例。
不過，與2015年國有資本通過並購大舉進軍環保領（lǐng）域不同，這一次是深陷流動性危機的民營環保企業主動尋找國有資本紓（shū）困的結果。
國有資本入股民營環保（bǎo）企業
自（zì）去年5月東方園林發債失敗進而引發流動性危機以來，其一舉一動都牽動著市場的神經（jīng）。
8月16日晚（wǎn）間，東方園林一口（kǒu）氣發布了多項公告，其中（zhōng）最重要的一（yī）條，就是股權變更。
根據公告，東方園林（lín）實際控製人何巧女及唐凱擬向北京市朝陽區國有（yǒu）資本經營管理中心全資子公（gōng）司北京（jīng）朝匯鑫企業管理有限公司（以下簡稱“朝匯鑫”）協議轉讓東（dōng）方園林約（yuē）1.34億股（gǔ）股份，占總股本5%，並（bìng）將占（zhàn）總股本16.8%的4.51億股（gǔ）股份對應的表決權，無條件、不可撤銷地委托給朝匯鑫。
這是東方園林第二次向朝陽（yáng）國資轉讓股權。去年（nián）12月9日，東方園林實際控製人何巧女及唐凱與北京市盈潤（rùn）匯民基金管理中心（有限（xiàn）合夥）簽訂了《股份（fèn）轉讓協議》，出讓共計約1.34億股，占東方園林總股本的5%。而盈潤匯民基金是北京市朝陽區國有資本經營管理中（zhōng）心通過旗下母（mǔ）基金北（běi）京市盈潤基金管理中心（有（yǒu）限合夥）出資的基金主體。
本次權益變動完成後，東方園林總股本不（bú）變。何巧女持有8.97億股，占（zhàn）總股本（běn）33.39%，擁有表決權數量的股份為4.45億股，占（zhàn）總股本（běn）16.59%；唐凱持有1.54億股，占總股本（běn）的5.74%，擁有表決權數量的股份為1.54億股，占總股本（běn）5.74%；朝匯鑫及（jí）其一致行動人盈潤匯民基金共（gòng）持股約2.69億股，占總股本10%，擁有表決權數量（liàng）的股份約為7.2億股，占總（zǒng）股本26.80%。
不難看出，這（zhè）次權益變動後，朝匯鑫將（jiāng）成為東方園林控股股東，北京市朝陽區人民政府國有資產監督管理委員會將成為東方園林實際控製人（rén），而東方園林將成為朝（cháo）陽區國資中心下屬的首家A股上市公司。
據（jù）本刊記者不完全統計，2018年至今，環保（bǎo）領域共發生16起（qǐ）國有資本入股民營環保企業的案例，多家民營環（huán）保企業易主。
3月21日，啟迪桑德（現（xiàn）更名為啟迪環境（jìng））發布公（gōng）告（gào）稱，公司接到間接控股股東啟迪控股的股（gǔ）權變更通（tōng）知，雄安新區管委會、雄安集團、清（qīng）華大學、清華控股和啟迪控股將簽署《合作框架協（xié）議（yì）》。其中，雄安新區管委會、雄安集團與清華控股並（bìng）列（liè）成為啟迪（dí）控股第一大股東。一個月後，啟迪桑德正式更名為啟迪環境。
6月12日，錦江環境官網發布消息顯示，浙能集團以約16.3億元收購錦江環境29.79%股權（quán）。收購完成後，浙能集團將成為第一大股東。
……
記者梳理發現，在這16起案例中，國有資（zī）本主要以北京、四川、湖南、浙江、山東、江（jiāng）蘇的地方（fāng）國有企業為（wéi）主，標的環保企業的業務範圍涵蓋了大氣、水、土壤、固廢、生物質發電等多個領域（yù）。
引入國有資本為哪（nǎ）般？
民營環（huán）保企業（yè）引（yǐn）入國有資本戰略者，目的是什麽？是基於戰略合作，促進業務的長足發展？還是尋求資金解困，降低流動性危機？亦或是（shì）二（èr）者兼具？答案（àn）從16家環保企業（yè）發布的公告可見（jiàn）一斑。
2018年10月9日，永清環保發布公告稱，引入湖南金陽投（tóu）資集團作為公司新的國有資本戰略股東，可以優化和完善公司股東結構，提升公司治理（lǐ）能（néng）力，提高公司資信等級，將有助於公司引進更多的戰略及業（yè）務資源（yuán），有（yǒu）利於促（cù）進公司整體業務發展（zhǎn），對公司未來發（fā）展將會產生（shēng）積極影響。
4月30日（rì），清新環境發布公告稱，公司控股股東（dōng）世紀地和與四川發展國（guó）潤環（huán）境簽署了《股份轉讓協議》。本次權（quán）益（yì）變動完成後，四川發展國潤環（huán）境成為清新環境控股股東。
根（gēn）據清新環境發布的《詳式權（quán）益（yì）變動報告書》，清新環境主業是燃煤電廠大氣治理裝置的建造和運營，而（ér）四川發展（zhǎn）國潤環境主業則是汙（wū）水（shuǐ）處理項目的建設、運（yùn）營，以及有機廢棄物等（děng）固廢處理項目的建設、運（yùn）營，不涉及大氣（qì）治理裝置的建（jiàn）造和運營。可以說，清新環境與四川發展國潤環境合作，是基於雙方優勢（shì）的互補。
但實際上，大多數環保企業引入（rù）國有資本恐怕（pà）是（shì）不得已而為之，更多的是為了（le）尋求資金解困，降低（dī）股權質押比例，緩解流動性（xìng）危機。
以東方園林為例，其（qí）引入（rù）朝陽國資之前，根據最新的《關於控股股東進行股（gǔ）票質（zhì）押的公告》，何巧女累計質押股份超8億股，質押股（gǔ）份占其持有公（gōng）司股份比例超過7成。隨著東方園林股價持續走低，何（hé）巧（qiǎo）女夫婦的股權質押風險（xiǎn）一觸（chù）即發。
除了股權質押風險，東方園林的（de）業績可謂差強人意。
8月24日，東方園林披露了2019年半年（nián）度財報，實現營業收入21.91億元，較上年同期下降66.10%；歸屬於上（shàng）市公司股東的淨利潤虧損8.94億元，較（jiào）上年同期下降234.58%，與此前披露的“淨利（lì）潤預計虧損（sǔn）5.5億元至7.5億元”業績預告相差不少。
此外（wài），現金流也不容（róng）樂觀。2019年上半年，東方園林經（jīng）營性淨（jìng）現金流為-8.01億元，較上年同期下降287.55%。
對於此次引入朝陽國資，東方園林表（biǎo）示，有利於增強公司信用，提（tí）高公司和項目融資能（néng）力（lì），為公司提供（gòng）滿足自身經營發展需（xū）要的流動性支持，有助於快速恢複並提高公司造血（xuè）能力，能幫助公司較好（hǎo）應對（duì）市場和金融（róng）環境的（de）變化。
“增（zēng）強公司信用”“提供融資能力”“滿足發展所需的流動性支持”“恢複造血（xuè）能（néng）力”“應對金融環境變化”……這些字眼難（nán）掩東方園林資（zī）金鏈緊張的窘迫。
E20研究院執行院長薛（xuē）濤接受本刊（kān）記者專訪時表示，受金融去杠杆、PPP政策變化因素影響，靠PPP攻城略地的工（gōng）程類公司出現了財務問（wèn）題，不得已引入（rù）了（le）國有（yǒu）資本（běn）。當然（rán），也有其他技術類的環（huán）保企業被國有資（zī）本收購，如清新環境。這其中既有國資紓困避免債務風波連鎖反應的安排，也有部分國企根據自身發展戰（zhàn）略作出的市場選擇。
“聯姻”後表現如何？
國有資本和（hé）民營環保企業聯（lián）姻，一直是市場關注的（de）熱點。坊間人士認為，國有資本（běn）正在“抄底”收購（gòu）民（mín）營（yíng）環保上市公司，出現了“國進民退”的現象。
對此，國務（wù）院國資（zī）委新聞發（fā）言人（rén）彭華崗曾回（huí）應，國有資本（běn）、國有企業的進和退，都是基（jī）於遵循市場經濟（jì）規（guī）律和企業發展規律的市（shì）場化行為。事（shì）實上，這隻是在當前環境下國企和民企的一種正常市場化行為，是國企和民企互惠（huì）共贏的一種市場選擇（zé），不存在（zài）誰進（jìn）誰退的問題，更（gèng）不涉及意識形態。
“民營環保企業與國有資本聯姻，總體來說雙方（fāng）是共贏的。民營環保企業通（tōng）過國有資（zī）本的（de）介入，可（kě）以獲（huò）得更為良好的市場資源、更為便宜的融資成本，加上國有資本擁有嚴格的風險管理體係，都會給民營環（huán）保企業發展帶來更好的（de）機遇。同樣，國有（yǒu）企業也可以對應地獲得民營環保企業完備的供應鏈或者市場資源，並借助其（qí）靈活的機製更好地打開市場。”和君（jun1）谘詢資深合（hé）夥（huǒ）人李向群接受本刊記者專訪時表示（shì）。
記者梳理這16起案例發現，從（cóng）股（gǔ）權轉讓（ràng）價來看，既有溢價轉讓，也有平價（jià）轉讓。
例如，美晨生（shēng）態發布公告（gào）稱（chēng），濰坊城投看好公（gōng）司強（qiáng）勁的發展前景，有意開展長期戰略合作，擬大比例戰略入股。據悉，每股轉讓價格6.2元，相較於美晨生態停牌前股價溢價約（yuē）12%。
又如（rú），東方（fāng）園林向朝匯鑫協（xié）議轉讓5%公司股權，交（jiāo）易價格為每股（gǔ）5.9元，與（yǔ）東方園林停牌前的（de）股價持平（píng）。
那麽，“聯姻”後表現如（rú）何呢？
從目前來看，市場對於民營（yíng）環保（bǎo）企業引入國有資本一事並（bìng）不買賬，16起案例中多（duō）數環保企業並未在國有資本入股後扭轉股價下跌的頹勢。
除了股價繼續下（xià）跌外，相（xiàng）對於（yú）股權轉讓價，多數國（guó）有資本也處（chù）於浮虧狀態。
例如，截至8月30日，美晨（chén）生態股價為3.19元，低於（yú）國（guó）有（yǒu）資本入（rù）股價將近一半。碧水源5月6日發布公告時，交易價格為每股9.46元，現（xiàn）在已經跌至每股6.36元。
針對國有資本入股後，民營環保（bǎo）企業股價沒有改善，反而持續走低一（yī）事，李向群分析表示，這是（shì）因為宏觀經濟形勢嚴峻，股市本身低迷，再加上環（huán）保概念已經熱炒多年，目前環保市場整體趨於冷靜，市場對環保企業周期長、盈（yíng）利穩定但不高的定位也越來越明晰，所以估值自然要（yào）回歸理（lǐ）性，股價走低完全可以理解（jiě）。
在薛濤看來（lái），企業股（gǔ）價上漲要有實實在在的利潤來支撐，國有資本入股民營環保企業雖然能帶來一（yī）定（dìng）的現金流和融資便利，但不意味著國有資本入股就會（huì）讓環保企業脫胎換骨，股價持續走低是環保企（qǐ）業引入國有資本後未能向（xiàng）市場充分證明發展前景的真實（shí）反映（yìng）。
財經評論人蔡（cài）恩（ēn）澤曾評論認為，國（guó）有資本把民營上市公司攬入懷中，日後究竟是燙手的（de）山芋還是下蛋的母雞，要看國有資本與民營企業的融合程度，特別是機製整合任重道遠。
