來源：青力出品
報告摘要：前三季度業績下滑（huá）明顯，企業收縮過冬
環保板塊前三季度營收同比+6.1%，淨利潤同比-24.0%。板塊（kuài）整體毛利率28.32%，同比下滑0.57pct;淨利率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是資金麵緊張（zhāng），環保公司財務成本大幅度增加。前三季度環保板塊總體的財務費用率為5.33%，同比（bǐ）提高了1.97pct。而管理費用（yòng）率和銷售費用率兩項指標均有所下滑，表明環保企業盡可能地壓縮內部成本，以期熬過（guò）寒冬。同時也能看到環保公司加大回款力度，經營性現金流前三季度轉正。行業整體資產負債率繼續（xù）上升2.79pct到了50.52%。而淨資產收益率前三季度下滑（huá）嚴重，降低2.91ptc到了4.21%，達（dá）到五（wǔ）年最低，環保企業經曆至暗時刻。
從細分版（bǎn）塊來看，除監測板塊外，其他五大板塊均出現（xiàn）了下滑
大氣（qì）板塊略為下降（jiàng）(淨（jìng）利（lì）潤-6.6%，營收+10.5%)。固廢增長最快的（de）是危廢(淨利潤（rùn）+27.46%)和生活垃圾(+21.74%)，再生資源和土壤修複板塊出現負增長，環衛(淨（jìng）利潤+2.42%，營收（shōu）+24.68%)。監測板塊增長迅速(淨利潤+18.94%，營收+24.83%)主要受取消（xiāo）環（huán）保一刀（dāo）切，監測站點下沉到鄉鎮，政府監測需求上升影（yǐng）響。水處理板塊出現（xiàn）分化（huà），水處理工程下跌明顯(淨利潤-9.16%，營收+5.07%)，水務運營保持穩健，農田節水快速增長（zhǎng）(淨利潤+20.99%，營收+59.62%)。 園林環保受資金緊張影響利潤下跌（diē）(淨利（lì）潤-25.17%，營（yíng）收+4.71%)。
環保板塊基金持倉三季度再創曆史新低，部分龍頭已幾乎（hū）無機構持倉
三季度（dù）末基金持倉環保股市值為77.9億元，占基金持股總市值1.72萬億元的0.45%，環保大幅下降65.1%，再創曆史新低。環保個股遭遇普遍（biàn）大規模（mó）減持，部分行（háng）業龍頭幾乎已（yǐ）經沒有機構持倉。
見到（dào）光明，“政策底”有望帶來估值修複
今年對環保板塊壓製最大的（de）信用收縮問題開始緩解，中央（yāng）陸續出台政策支持企業融資，緩解上市公司的高質押風（fēng）險（xiǎn）。國務（wù）院辦公廳印發《關於保持基礎（chǔ）設施領域補短板力度的指導意見》，確定農業農村和生態環保未補短板重點領域，政策推動下的定向放（fàng）水有望推動四季度環保工程類公司（sī）的項目進展（zhǎn），改善全年業績預期。政策（cè）明確大力支持民企，行業生態有望改善，利好環保民企龍頭。
投資策略：繼續推（tuī）薦監測和危廢行業
環保公（gōng）司融資情況在政策（cè）推動下有望改善，需等待資（zī）金和政策的具體落地。麻豆精品91繼續看好環保強監管趨勢下受益（yì）行（háng）業增速（sù）趨勢向上的細分環境監測和危廢處理，固廢運營（yíng）類企業也有望得到估值修複，麻豆精品91看好高景氣的（de）細分（fèn）運營龍頭的東江（jiāng）環（huán）保、偉明（míng）環保、龍馬環衛。取消環（huán）保“一刀切”後，地方政府（fǔ）對於汙染監測的需求進一步加（jiā）大。推薦網格化監測龍頭先河環保（bǎo），和全國性監測龍頭聚光科技。
風險提示：
資金麵緩解或不（bú）及預期，項目進度或不及預期（qī）
重（chóng）點公司盈利預（yù）測及投資（zī）評級
18年三季報綜述：增（zēng）速（sù）下滑明顯，監測逆勢增長
麻豆精品91分析環（huán）保生態行業中大氣（qì）、固廢、水務（wù）、監測、節能和園林六大板塊的65家公司的2018年三季（jì）報情況。同（tóng）時根據板塊內部公司（sī）的具體業務，將固廢、水務兩大板塊進一步拆分，將固廢板塊分為生活（huó）垃圾、危（wēi）廢（fèi）、環衛、土壤修複（fù）、再生資源5個細分子板塊，將水務板塊分（fèn）為水處理（lǐ）工程、水務運營2個細分子版塊，從各項指標詳細分（fèn）析（xī）了環保行業整體（tǐ）的發展情況。
從整體來看：環保板塊2018年前三季度營收、淨利潤分別同比+6.1%、-24.0%，營收增速同比（bǐ）明顯下滑，淨利潤大幅度負增長。2018年前三季度，59家環保上市公司共實現營業收（shōu）入（rù）1629.7億元，同比增長（zhǎng）6.1%；共實現淨利潤143.7億元，同比下（xià）滑24.0%。板塊整體毛利率28.32%，同比下滑0.57pct；淨利率（lǜ）9.00%，同（tóng）比下滑3.71pct，主要原因是資金麵緊（jǐn）張，環保公司財務成本大幅度增加。與去年（nián）同期（營收+38.8%、淨利（lì）潤37.1%）相比，2018年前三季度環保板塊營收、淨利潤增速下滑明顯，特別是淨（jìng）利潤出現大幅度的負增長。
從細（xì）分版塊來看，除監測板塊（kuài）外，其他五大板塊均出現了（le）下滑
大氣板塊較為穩（wěn）健，略為下降(淨利（lì）潤-6.6%，營收+10.5%);
固廢板塊下跌（diē）顯著(淨利（lì）潤-31.15%，營收+17.20%)，主要是由於盛運環保和凱迪生態大幅虧損的原（yuán）因，扣除（chú）後板（bǎn）塊淨（jìng）利潤增速+9.3%，增長最快的是危廢(淨利潤+27.46%)和生活垃圾(+21.74%，扣除盛運環保和凱迪生（shēng）態)細分子板（bǎn）塊（kuài），再生資源和土壤修複板塊出現負增長，環衛行業營收增長+24.68%，淨利潤+2.42%。
監測板（bǎn）塊增長（zhǎng）迅速（sù），淨利潤+18.94%，營收+24.83%，主要受（shòu）取消環保一刀切，監測站點下沉到鄉鎮，政府監測需求上升影響。
水處理板塊出現（xiàn）分化，水處理工程子板塊下跌明（míng）顯(淨利潤-9.16%，營收+5.07%)，水務運營板（bǎn）塊保持穩健（jiàn），農田節水快（kuài）速（sù）增長（zhǎng）(淨利潤+20.99%，營收+59.62%).
節能板塊受神霧環保和神霧節能兩隻標的影響出現大幅度下跌。
園林（lín）環保受上半年資金緊張情況影響利潤下跌(淨利潤-25.17%，營收+4.71%).
前三季度環（huán）保板塊總體的財務費用率為5.33%，同比提高了1.97pct，增幅明顯，而管理費用率和（hé）銷售費用率兩項指標均有所（suǒ）下滑，表（biǎo）明環保企業前（qián）三季承擔（dān）著巨大的資金（jīn）成本上（shàng）行壓力，同時盡可能地壓縮內部成本，降低銷售和管理費用，以期（qī）熬過寒冬。
現金是（shì）生（shēng）命線，環保公司加大回款力度，經營性現金（jīn）流轉正
現金流是企業的生命線，環保板塊因為PPP工（gōng）程投資驅動模式備受市（shì）場質（zhì）疑其現金流情況，前幾年投資性現金流持續加大，經營性現金流也惡（è）化。
經營性現金流淨額（é）前三季度來看，前三季度可以明顯看到環（huán）保公司在資（zī）金緊張的情況下加大（dà）工程催款，放慢工程進度，回款情況改善，板塊整體經營性現金流轉正為18.35億元。
投資性現金（jīn）流流（liú）出繼續加大，前三季度環保板（bǎn）塊投資性現金流淨（jìng）流出-427.93億元，同比+25.8%。
環保板塊基金持倉繼中報有所回升後再創曆史低位
公募基金2018年三季（jì）報繼中報公募基金的環保持股（gǔ）有所（suǒ）回升後，三季報受市場大環境以及部分A股環保公司中報不及預（yù）期（qī）的影響，三（sān）季度（dù）公募基金（jīn）大幅減持了手中的環保股。麻豆精品91統（tǒng）計了（le）82家環保公司的基金（jīn）持（chí）股情況，三（sān）季（jì）度（dù）末基金持倉（cāng）環保股市值為77.9億（yì）元，占基金持股總市值1.72萬億元（yuán）的0.45%（2018年二季度末基金持股比例為1.25%），環保大幅下降65.1%，再創曆史新低。
環保個股遭遇普遍大規模減（jiǎn）持（chí），部分行業龍（lóng）頭幾乎已經沒有機構持倉
2018年三季度，除金圓股份外，環保絕大多數（shù）個股均遭（zāo）到機構的大幅減（jiǎn）持，部分中報被增持的個股也遭到大幅砍倉（cāng），持股比例再創新低。環保機構持股（gǔ）前五的個股華（huá）測檢測（-27%）、東方園林（-50%）、聚光科（kē）技（-45%）、東江環保（-41%）和碧（bì）水源（-66%）減持比例（lì）均較（jiào）高。
金圓股份三季度機構持倉增（zēng）加（jiā）了35%，機構持股（gǔ）從2509萬股提（tí）升到3391萬股。
被機構減持最（zuì）高的前五大個（gè）股分別為啟迪桑德（-99.7%），鐵漢生態（-98%），天翔環境（-98%），首創股份（-97%），先河環（huán）保（-92%），幾乎已經沒有機構持倉。
